보상으로서 얻을 수 있는 프리미엄

최근 실무에서는 연기금 및 기관투자자들을 중심으로 요인 투자(Factor investing) 전략에 대한 관심이 증대되고 있다(Ang, 2014; MSCI Barra, 2010 ; Vanguard, 2015). 요인이라는 것 은 주식의 기대 수익률과 위험을 잘 설명하는 특성 또는 변수로 해석할 수 있으며, 이에 대한 보상으로서 얻을 수 있는 프리미엄이 요인 수 익률이라고 할 수 있다. 종합하여 보면, 특정 요 인에 대한 노출 정도, 즉 요인 익스포져(Factor exposure)를 조절하여 프리미엄을 얻고 포트폴 리오를 관리하는 것이 바로 요인 투자라고 할 수 있다.

이러한 요인 투자는 액티브 운용과 패 시브 운용의 중간점에 있다고 할 수 있는데, 상 대적으로 액티브 운용보다는 적은 비용으로 시 가 가중 방식의 패시브 운용보다는 더 좋은 성 과를 낼 수 있다는 장점이 있다. 또한 포트폴리 오 관리 측면에서도 위험 요인에 대한 익스포 져를 관리하여 더 효율적인 관리를 할 수 있게 한다. 요인 투자는 주식의 기대 수익률을 잘 설명한 다는 체계적인 요인 또는 기존 이론으로 설명 되지 않는 여러 시장 이상현상과 관련된 학문 적인 연구들에 주로 기반하고 있다(Ross, 1976; Chen, Roll & Ross, 1986; Fama & French, 1993 ; 1996, Jegadeesh & Titman, 1993; Ang, Hodrick, Xing, & Zhang, 2006). 예를 들어, MSCI Barra(2010)에서는 학계에서 많이 다루 어진 규모, 가치, 모멘텀 저변동성 등의 요인들 을 인덱스화 하여 시장에 제시하고 있으며, 또 한 여러 요인들을 기반으로 한 위험 모형(Risk model)도 제시하고 있다.

그러나 이러한 연구 들은 대부분 기대 수익률 수준에 대한 요인의 영향에 초점을 맞춘 경우가 많다. 반면 수익률 의 공분산 또는 공변동(Comovement)에 영향 을 끼칠 수 있는 요인에 대한 연구는 드물다. 포 트폴리오의 위험 관리 측면에서 수익률들의 공 분산 관리하는 것은 매우 중요하며 그에 영향 을 미치는 체계적인 요인을 찾는 것은 중요하 다. 본 연구는 바로 이러한 동기에서 출발한다. 수익률에는 영향을 끼치지 못하는 요인, 즉 가 격화되지 않은 요인일지라도, 수익률의 공변동 에는 영향을 끼칠 수 있는지, 그렇다면 그 요인 은 무엇인지를 다양한 후보 요인들의 행태를 통해 살펴보는 것이 본 연구의 목적이다. 본 연구는 Haugen and Baker(1996)와 Chan, Karceski, and Lakonishok(1998), 그리고 김수 경·박종해·변영태·김태혁(2010)의 연구와 유사 한 점이 있다. Haugen and Baker(1996)는 여러 국가들의 주식시장을 대상으로, 여러 요인을 고 려한 횡단면 다중회귀분석을 통하여 기대 주식 수익률을 결정하는 요인을 살펴보았다.

김수경 외(2010)는 Haugen and Baker(1996)의 기업특 성 요인 모형을 국내에 적용시켜 주식 수익률 의 결정요인을 분석하였다. 이들의 연구 결과를 살펴보면, 직전월의 유동성과 모멘텀, PSR, PBR, ROE와 EPS 등의 요인이 유의한 결과를 보였 다. 또한 국내 시장에서 기업특성 요인 모형을 통한 수익률 예측이 적합함을 보였다. Chan et al.(1998)은 미국 시장에서의 여러 요인들의 특 징 및 행태를 무비용 포트폴리오(Zero investment portfolio)를 구성하고 분석하여, 어떠한 요인이 주식의 기대 수익률 수준에 영향을 끼 치는지, 수익률의 공변동에 영향을 끼치는지를 살펴보았다

출처 : 토토추천사이트 (

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